近期对出口退税率回调政策的传闻不绝于耳，此次可能出台的回调政策，主要是为应对纺服企业的经营困境问题。但从行业的长期发展看，产业升级和出口结构调整依然是主旋律，出口退税率回调将会是阶段性的。
事件描述：
各种负面因素的叠加效应，使得纺织服装行业08年上半年处于出口不畅、库存积压、资金链绷紧的状态。纺服企业两极分化严重，多元化和转型进程进一步加快。我们将分析各负面因素对行业内企业业绩影响的敏感性。
7月以来，中央、国务院领导和各部门对东部沿海地区进行了经济考察和调研，这种高规格、密集式的集体调研行动，说明目前的宏观调控到了一个关键的十字路口。对于加工贸易企业，尤其是出口型的纺织服装企业，出口退税率回调政策将成为改善企业困境的首要"救命稻草"，银行保证金台账"空转"管理一定程度上也将会对企业资金的周转起到促进作用。风雨飘摇中的纺织服装行业，期待着上述政策的到来。
点评：
近期，对出口退税率回调政策的传闻不绝于耳，我们首先对出口退税对行业企业影响进行初步分析。
"久旱"能否迎来"甘霖"
纺织服装行业负重前行，可谓"旱情已久"，未来看点寄托在政府的扶持政策上，前期实施的棉花滑准税率的阶段性下调政策对企业整体经营成本的减压作用收效甚微，东部沿海密集调研后，出台强有力的出口退税率回调政策的可能性越来越大。考虑到雪灾、震灾对行业一、二季度业绩有刺激作用，影响了政府产业政策对行业调控效果的检验，所以，我们认为，政策最佳的出台时机应该是在三季度末，当然也不排除政府从其他角度考虑，为安抚企业而提前降"政策甘霖"。
或有的出口退税率回调政策将具有阶段性特征
我们从政策出台背景和调控目的进一步分析了出口退税回调对行业的影响及影响的持续性，07年7月1日开始实施的针对服装与粘胶纤维产品退税率的下调政策，目的是减少贸易顺差（纺织服装行业顺差贡献达58%），为人民币升值减压。而此次可能出台的回调政策，主要是为应对纺服企业的经营困境问题。但从行业的长期发展看，产业升级和出口结构调整依然是主旋律，调控政策上这就决定了低端产品的出口退税率依然具有下调空间，由于现阶段我国出口的纺织服装产品多为低档低附加值产品，所以，若出口退税率能回调，该政策也应该是具有阶段性特征的。
纵观纺织服装行业出口退税率历次调整与行业出口增速之间的关系，我们得出，每次调控时点，也基本上成为出口增速的拐点，至于增速的放缓或加速程度，需要结合历次退税率的调控幅度具体分析。此外，我们还得出，出口退税率的下调时会促使行业转内销趋势加快，纺服产品充斥国内市场，致使竞争加剧，表现在服装衣着消费价格指数上是降低的；相反，退税率上调时，一定程度上缓解国内市场上的供给压力，服装衣着消费价格指数将会上行。
出口退税率回调对行业和上市公司两层面影响明显
出口退税率的回调有两方面作用，一方面可降低出口成本，增加赢利空间；另一方面，出口到国外市场的产品数量将会大幅增加。我们分行业和企业两种情况分析政策的影响性：
退税率回调将增加行业11%以上的净利润增长。假定下半年（7－12月）纺织品服装出口金额可达到1000亿美元，来料加工贸易额占纺织服装行业出口总贸易额比重在15%左右，出口结构中纺织品出口金额占比40%，服装占比60%，
退税率回调2个百分点，纺织业下半年出口成本节约额=1000*（1-15%）*2%*40%=6.8亿美元；
退税率回调4个百分点，服装业下半年出口成本节约额=1000*（1-15%）*4%*60%=20.4亿美元；
纺织服装行业因出口成本的节约而增加的利润总额预计有27.2亿美元，下半年平均汇率按6.7计算，企业下半年利润将增加182亿元左右，扣除税收因素，因出口退税率回调将使纺织服装行业增加约137亿元的净利润，这预计是08年纺织规模以上企业利润总额的11%左右。
上市公司方面，受益幅度最大的是鲁泰A（8.14%）、大扬创世（7.37%）。我们假设，因退税率回调引起的出口量的增加对业绩的正面拉动与外商客户的杀价对业绩的负面影响相抵消，退税率回调对上市公司的的影响只体现在出口成本的降低上，从这个角度静态分析，我们认为，退税率的回调对上市公司业绩增厚程度相对数值上依次是鲁泰A、大扬创世、山东如意、孚日股份、瑞贝卡。从绝对数值上看依次是鲁泰A、雅戈尔、瑞贝卡。
投资策略：
依然坚信内销为主品牌渠道双轮驱动型服饰类公司投资机会，适度关注因政府可能的扶持政策带来的交易性机会。维持报喜鸟、伟星股份"买入"评级，维持七匹狼、瑞贝卡"增持"评级。
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